股票主动策略私募基金一季度业绩回顾及投资前瞻

　　股票主动策略一季度业绩总结

　　一季度股票主动策略的平均收益率为4.19%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），小幅跑输沪深300指数。一季度约有75%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为20.61%和-6.26%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为16.28%。从风险调整后的收益来看，近一年平均夏普比率小于0。

　　按照股票主动策略私募管理人的规模分类，一季度规模范围介于20-50亿的私募管理人业绩表现相对领先，旗下产品的平均收益率为5.12%，规模范围介于50-100亿的私募管理人业绩表现相对落后，旗下产品的平均收益率为3.55%。3月份只有规模范围介于20-50亿的私募管理人平均业绩为正，其他规模范围的私募管理人平均业绩均为负。整体来看，一季度和3月份20-50亿中型私募的业绩表现相对占优。从产品收益分布区间来看，一季度收益率分布在[0%,5%]区间的产品数量最多，有3386只；其次，收益率分布在[5%,10%]和[-5%,0%]区间的产品数量较多，分别有1860和1742只。

　　按照投资风格分类，一季度成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格和基本面趋势投资的平均收益率分别为3.53%、1.90%、3.63%、3.07%、2.87%、2.46%。2023年以来价值和成长内部均呈现大幅分化，整体来看，一季度成长与价值风格私募表现趋于均衡。

　　在国金证券金融产品研究团队重点关注的股票主动策略私募机构中，正圆、名禹、博鸿、常春藤、景林等私募管理人旗下代表产品在一季度的业绩表现相对较好。

　　股票主动策略投资环境分析

　　展望后市，我们整体持中性偏乐观的态度。国内方面，关注经济的复苏力度和节奏，今年内需的复苏是确定的，但外需有较大分歧，出口相关标的需谨慎，因此经济趋势向上，但弹性有限，两会后产业政策或进一步提升市场风险偏好。海外方面，美国经济周期向下，劳动生产率明显下降，看似紧张劳动力市场在经济持续下行后大概率反转，美联储紧缩缓和趋势明显。因此短期来看，市场在经济趋势向上、国内政策红利与海外紧缩缓和的影响下有望震荡上行。投资机会方面，经济复苏主线和科技创新主线成为轮动的两大核心主线，均须予以关注，掘金分化行情。

　　私募基金行业动态跟踪

　　根据基金业协会备案统计，截至2023年3月底，私募证券投资基金的管理人8620家，管理基金数量97429只，管理基金规模5.66万亿元。2023年3月底管理基金数量和管理基金规模分别是2016年底的3.61倍和2.04倍。一季度新增证券类私募备案产品6913只，新增规模919亿元，其中3月份新增备案产品的数量和规模均创近一年新高。

　　本期股票主动私募推荐：澄明

　　海南澄明私募基金管理有限公司成立于2019年9月，创始人石天卓先生拥有丰富的投资与研究经验，擅长高端制造、新能源、医疗器械等领域的公司研究，秉承成长风格的投资理念，坚持自下而上精选个股，通过深度基本面研究挖掘具有中长期产业逻辑和成长确定性的公司，擅长左侧布局和个股波段。石天卓先生的代表性产品澄明平凡2号成立以来每年均实现正收益，并且每年都大幅跑赢沪深300指数。业绩表现优秀，回撤控制良好，净值修复能力强。

　　正文

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　　第一部分：股票主动策略一季度业绩总结

　　1.股票主动策略业绩回顾

　　一季度股票主动策略的平均收益率为4.19%（本报告数据样本均剔除所属公司规模小于5亿以及产品规模小于500万的私募产品），小幅跑输沪深300指数。一季度约有75%的产品取得正收益，收益率排名前10%和排名后10%的产品平均收益率分别为20.61%和-6.26%。从风险方面来看，近一年股票主动策略的平均最大回撤为16.28%。从风险调整后的收益来看，近一年平均夏普比率小于0。

　　按照股票主动策略私募管理人的规模分类，一季度规模范围介于20-50亿的私募管理人业绩表现相对领先，旗下产品的平均收益率为5.12%，规模范围介于50-100亿的私募管理人业绩表现相对落后，旗下产品的平均收益率为3.55%。3月份只有规模范围介于20-50亿的私募管理人平均业绩为正，其他规模范围的私募管理人平均业绩均为负。整体来看，一季度和3月份20-50亿中型私募的业绩表现相对占优。

　　近一年分月度来看，股票主动策略有5个月平均收益为正，其中去年6月份、11月份和今年1月份平均收益率大于5%，有2个月平均收益率介于0%-2%之间，另外有5个月平均收益率介于-3%-0%之间，有2个月平均收益率小于-4%，整体而言，近一年业绩波动较大。

　　与市场指数相比，股票主动策略有9个月跑赢沪深300指数，基本都在市场下行阶段，而仅仅在去年6月份、11月份和今年1月份这三个市场大幅上行的月份跑输沪深300指数，可见私募基金以绝对收益为目标的业绩特征，在牛市和震荡市具备抵御风险的能力。

　　从产品收益分布区间来看，一季度收益率分布在[0%,5%]区间的产品数量最多，有3386只；其次，收益率分布在[5%,10%]和[-5%,0%]区间的产品数量较多，分别有1860和1742只。另外，一季度有290只产品的收益率大于20%。

　　2.不同投资风格业绩对比

　　将股票主动策略私募管理人根据投资风格划分为成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格以及基本面趋势投资等六大类投资风格。1）成长风格的投资标的具有高成长、高弹性的特点，所投资的行业大多为新兴行业，行业具有高增长、空间大等特点，收益主要来源于成长股业绩的高增长，以及公司从小到大、从黑马变白马的成长过程，成长风格通常对标的的估值容忍度较高。2）成长价值风格寻求成长与价值二者的均衡，以合理或偏低的价格买入优质成长股，并且赋予成长更高的权重，主要评判指标是PEG，成长价值风格能够兼顾低估值和高成长的优势，收益来源既有业绩增长也有估值修复。3）价值风格的投资标的具有低估值或高壁垒的特点，所选择的行业多为传统成熟行业，行业稳健增长、格局稳定，以大盘股居多，收益来源主要是估值修复以及公司业绩的长期稳步增长。4）逆向投资是指精选充分具备安全边际、同时可以预判在未来某个周期内会发生基本面业绩反转同时带来估值修复的个股，投资标的往往具有低估值、低关注度等特点，以自下而上的投资机会居多。5）均衡风格是指投资风格相对均衡和分散，成长股与价值股并重，不给自己贴成长风格或价值风格的标签。6）基本面趋势投资注重个股交易的理念，偏右侧交易，高换手，但也不同于纯粹的交易型选手，做趋势投资的同时也注重个股基本面研究。

　　通过对重点关注池的私募管理人旗下产品的业绩指标进行加权平均得出各类投资风格的业绩评价：一季度成长风格、成长价值风格、价值风格、逆向投资、均衡风格和基本面趋势投资的平均收益率分别为3.53%、1.90%、3.63%、3.07%、2.87%、2.46%。整体来看，一季度成长与价值风格私募表现相对均衡。

　　以下图表展示了各类投资风格近一年各月度收益率和累计收益率。其中，成长风格与价值风格相比较而言，成长风格在2022年3-4月跌幅更大，在2022年5-7月的反弹也更明显，在2022年8-9月再次出现更加明显的跌幅，而价值风格在2022年10月则出现较大回撤，在2022年11-12月的反弹也更显著，接下来，2023年以来成长与价值风格依然轮番表现。总体而言，私募行业呈现成长与价值风格轮动、业绩轮番占优的特征。

　　3.部分私募业绩展示

　　以下展示了部分国金证券金融产品研究团队重点关注的股票主动策略私募管理人的代表性产品（运行时间长、具有代表性，不一定是公司旗下业绩最好的产品）的风险收益指标，并按照2023年一季度的收益率排序，展示了排名前20的私募产品，其中正圆、名禹、博鸿、常春藤、景林等私募管理人旗下代表产品在一季度的业绩表现相对靠前。

　　第二部分：股票主动策略投资环境分析

　　1.一季度市场回顾

　　一季度市场整体上涨，走势呈现冲高回落，结构分化明显。1月份市场单边上涨，一方面，随着疫情的消退，生产和消费场景的恢复明显好于预期，经济复苏的预期进一步提升；另一方面，在美元走弱、人民币升值、中国资产吸引力提升的背景下，北上资金在1月持续净流入，在外资大举回流的情形下，市场风险偏好也有明显提升。2-3月市场处于震荡格局，结构分化较为明显。主要有以下几方面原因：一是国内节后经济复苏分化，两会GDP增长目标低于预期；二是海外2月美联储紧缩预期再现，同时风险偏好受到中美政策摩擦有所下行，3月海外银行风险暴露。指数上，一季度上证指数上涨5.94%，沪深300上涨4.63%，深证成指上涨6.45%，创业板指上涨2.25%。

　　板块方面，根据申万一级行业，计算机、传媒、通信、电子等和AI相关的行业涨幅领先；而房地产、商贸零售、银行、美容护理、电力设备等行业表现落后。具体来看，市场呈现极大分化，以ChatGPT人工智能为代表的相关主题加速上涨，其他多数板块呈现资金明显流出。疫情放开以来市场超前交易复苏被“弱现实”与海外风险事件证伪，叠加目前的政策真空为AI主题提供了现实基础。风格上，价值和成长内部均呈现大幅分化，整体表现趋于均衡。

　　大小盘方面，一季度中小盘股跑赢大盘股。大类因子方面，一季度估值、beta、换手率和成长性因子收益为正，其他因子收益为负。

　　2.投资前瞻

　　展望后市，我们整体持中性偏乐观的态度。国内方面，关注经济的复苏力度和节奏，今年内需的复苏是确定的，但外需有较大分歧，出口相关标的需谨慎，因此经济趋势向上，但弹性有限，两会后产业政策或进一步提升市场风险偏好。海外方面，美国经济周期向下，劳动生产率明显下降，看似紧张劳动力市场在经济持续下行后大概率反转，美联储紧缩缓和趋势明显。因此短期来看，市场在经济趋势向上、国内政策红利与海外紧缩缓和的影响下有望震荡上行。

　　中长期来看，国内经济仍然处于复苏态势，复苏的斜率可能会较市场预期更低一些，但存在较为宽松的货币政策和低通胀水平。预判今年A股在经济向好、流动性宽松的环境下，仍会保持震荡向上的态势。但上涨的斜率或相对平缓，市场回归基本面的过程中，盈利分化导致市场表现分化，2023年股票市场依然是结构性行情为主，相对于整体市场的贝塔机会，细分行业的结构性机会和个股的阿尔法机会更值得挖掘。

　　目前市场主要是两条主线：一是“中特估”，政策端做大做强国央企的态度叠加这些板块确实有估值修复的需求和空间；二是沿着AI、ChatGPT这条线去演绎相应的海外映射和找能够产生大模型及应用的相关标的。从一季度市场运行来看，经济复苏主线和科技创新主线成为轮动的两大核心线索，当经济数据偏弱的情况下，后者较为强势，如果二季度之后经济复苏预期重新强化，市场风格很可能重回总量相关的行业。随着新政府支持经济的措施逐步落实，经济复苏的趋势将强化，建议对这两条主线均进行相应配置，并结合估值情况进行优化。

　　投资机会上，继续关注数据要素为核心的数字经济、以GPT大模型产业链及其应用为核心的人工智能。持续普涨的第一阶段过后，TMT或开始进入去伪存真的第二阶段，需要更加精挑细选，跟踪落地和兑现情况，关注具备战略意义的算力，关注价格边际改善的存储、模拟芯片方向。市场情绪转暖，行情演绎或从TMT行业继续向外发散，密切跟踪“中特估”的报表情况，如果报表端包括分红等改善比较明显，那么行情是可持续的。

　　第三部分：私募基金行业动态跟踪

　　1.私募行业备案存续情况

　　根据基金业协会备案统计，从2016年底至2022年底，私募证券投资基金的管理人数量、管理基金数量、管理基金规模均呈现逐年上涨的态势，私募基金的稳健发展为增加直接融资、促进创新资本形成、支持科技创新和产业结构调整发挥的作用日益凸显。尤其从2020年开始，私募证券投资基金的管理基金数量和管理规模均出现大级别增长，反映出私募行业的跨越式发展。截至2023年3月底，私募证券投资基金的管理人8620家，管理基金数量97429只，管理基金规模5.66万亿元。2023年3月底管理基金数量和管理基金规模分别是2016年底的3.61倍和2.04倍。

　　2.新增私募备案情况

　　根据基金业协会备案统计，一季度新增证券类私募备案产品6913只，新增规模919亿元，其中3月份新增备案产品的数量和规模均创近一年新高。一季度银行托管新增证券类私募备案产品183只，数量最多的是招商银行，新增80只。私募机构中，卓识、乾象、思勰、勤辰、明汯、白鹭等私募管理人一季度新增证券类私募备案产品数量靠前。

　　第四部分：本期股票主动私募推荐——澄明

　　1.公司基本情况

　　海南澄明私募基金管理有限公司成立于2019年9月，目前资产规模10多亿元人民币。公司投研团队共有4人，包括1名基金经理和3名研究员，内部研究平均从业年限超5年，主要覆盖高端制造、新能源、医疗器械等领域。创始人石天卓先生拥有10年投资与研究经验，曾任职于源乐晟，擅长高端制造、新能源、医疗器械等领域的公司研究，投资标的以具有中长期产业逻辑和成长确定性的公司为主。

　　2.投资策略

　　澄明秉承成长风格的投资理念，坚持自下而上精选个股，通过深度基本面研究挖掘中长期最具竞争力的优质企业。在成长股投资领域，澄明最注重成长的确定性，研究更关注供给端和竞争格局，以及企业市占率的提高，倾向于寻找未来3-5年可以成为行业龙头的公司，把握企业经营周期的非线性变化带来的投资机会。对于行业内的大白马和黑马并重，认为前者的确定性更高，后者则具备更高的隐含回报率。在估值方面，澄明的估值容忍度不高，注重估值与成长性的匹配。在交易时点方面，澄明擅长左侧交易，一般基于个股基本面左侧逆向布局，在实现个股业绩增长部分收益后即卖出兑现，一般不参与后续的估值泡沫和情绪推动的上涨。同时，澄明也会对个股做适当的波段操作，在精选个股获取主要收益的基础上，通过个股波段增强收益。在组合管理方面，澄明通常保持高仓位运行，不做仓位择时和板块轮动，通常配置在新能源、高端制造、半导体、互联网、医疗器械、消费等领域，调仓均基于个股基本面，持股相对集中。

　　3.代表产品业绩分析

　　本部分列示石天卓先生管理的代表产品业绩情况，具体内容请参考报告。

　　总体来看，澄明的创始人石天卓先生拥有丰富的投资与研究经验，擅长高端制造、新能源、医疗器械等领域的公司研究，秉承成长风格的投资理念，坚持自下而上精选个股，通过深度基本面研究挖掘具有中长期产业逻辑和成长确定性的公司，擅长左侧布局和个股波段。石天卓先生的代表性产品澄明平凡2号成立以来每年均实现正收益，并且每年都大幅跑赢沪深300指数。业绩表现优秀，回撤控制良好，净值修复能力强。