银易投资配资：血的教训！ 别再做“疯牛”了！

版权所有：来源综合管清友☞著名经济学家、如是金融研究院院长、御见财经ID：fish-

又是熟悉的味道银易投资配资，躁动变成了狂欢，中国的股票投资者都在等着下注。

一位在券商做宏观研究的老同事感慨地说，“疯牛来了，没人再看宏观了。” 上次听到这样的话是2015年，现在看来是当年：经济下行逼松，官方背书支持发展，估值见底开始修复，业绩低迷在预料之中，市场似乎分为两部分。 一派看涨，另一派强烈看涨。 没有人愿意站出来质疑牛市。

的确，无论从宏观还是微观来看，2019年股市的投资价值都远高于2018年，甚至是近年来最好的。 委员会直接发表了类似的声明。 遗憾的是，近期市场似乎开始将乐观因素无限放大，预期变得前所未有的一致。 他们甚至拿出一个中央集体学习公告，为2015年的牛市背书，这是一个极其危险的信号。

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我们和大家一样期待牛市，但市场不应该只有一种声音。 作为独立的第三方，风险提示是我们义不容辞的责任。 如果市场随后变成2007年和2015年那样的疯狂牛市，对投资者来说并不是一件好事。因为牛市的基础还不够牢固，泡沫越大，风险就越大。 很多人甚至分析了新董事长的长相，却忽略了市场的两大核心弱点：

首先，目前的表现不如2007年。2007年是实实在在的牛市。 整个A股市场业绩在2006年三季度触底反弹，甚至2007年全年业绩增速稳定在100%以上。 其背后是中国经济的持续快速增长。 增长率也创下了14.2%的历史新高。

相比之下，经济增长仍处于明确的下行周期。 这种放缓不是周期性的，而是结构性的。 2014年到2016年，我们用了很多刺激措施，经济也没回到7%。 2016年和2017年的表现也不差，但主要来自于供给侧改革的物价上涨红利和金融宽松带来的资产价格红利。 现在这两个红利正在消退。 爆款的故事还没有结束，市场已经忘记了吗？

第二，现在的资金没有2015年那么多。 有人说疯牛不需要业绩，2015年就是证明。 当时的业绩和现在的情况类似，处于下行周期。 2015年全年业绩增速甚至为负，但这并不妨碍狂牛的崛起。 因为当时钱多，所以很多人都叫它“水牛”。

除了连续降准、降息“放水”外，更重要的是，“水”可以自由加杠杆，自由流入当时的配资。 甚至超越领域。 但现在？ 监管环境完全不同。 如果你还像2015年那样，只能说你太不关心政治了。

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当然，有人会说，理性分析在A股市场一文不值。 那么我们退一步说，即使没有业绩，没有火药，A股也可以凭着信念疯狂走下去，那大家不要忘记上一轮牛市留下的教训：

第一，政策的目标是健康的市场，而不是疯狂的牛市，所以不要曲解政策。 熊市持续了很长时间，人们的想法发生了变化。 局内人有选择地表达牛市的声音，等待下注的局外人有选择地相信牛市的声音，大家有选择地共同为牛市寻求各种支持。

2015年，人民日报从未发表过鼓吹牛市的文章。 国家的大众创业和资本市场并不打算“创造”这样的牛市。

目前也是如此。 中央政府确实要发展金融业，但绝不会把牛市作为政策目标或政策工具。 中央希望看到的是一个优胜劣汰、有利于实体经济的健康股市，而不是一个暴涨、投机、博彩的扭曲市场。

其次，政策多头不是真正的多头。 从长远来看，看不见的手比看得见的手更有效。 无论是金融稳定委员会的“长期投资价值”理论，还是最近中央集体研究的“金融实体关系”理论，都不应成为判断牛市的论据。

政策的目标是健康的市场，不是让市场涨，也不可能让市场自己涨，不然证监会主席也不会这么难，但有时候政策只是恰好与市场同步。 此外，政策始终是酌情决定的，可以随时调整。 2015年就是一个典型。 人们用人民网的“4000点牛市起点”来推动牛市，但最终带来的是强势去杠杆，政策亲手终结了牛市。

第三，没有业绩的公司不是牛，而是风口上的“猪”。 Wind有一个业绩爆发指数，由过去几天亏损较大或业绩低于预期的公司组成。 它是在一月底编译的。 我想编译器本来是想用这个索引来警告风险的。 具有讽刺意味的是，该指数最近上涨了30%以上。

很多当时被视为反面模特的损失王，也涨了很多。 比如市值44亿、亏损73亿的天神娱乐，反弹了37%。 当然，这并不奇怪，投机总是存在的，但投机是一件风险很大的事情。 正如马云先生所说，风起时，猪可以飞，甚至飞得最高，风停时，“猪”死得最惨。

别忘了当年那些所谓的“妖股”是怎么回事。 有“魔王”之称的特力A，2015年连续八个涨停，最高涨到200元，现在不到30元。 这还不是最夸张的。 创业板28星之一的金亚科技，在牛市大玩资本运作，股价被炒了四五倍。 但收购失败，被查出涉嫌业绩造假。 跌到不到1元。

血的教训告诉我们，无论是“妖怪”还是“猪”，只要风停，总会被打回原形。

▲图1：业绩爆发指数跟随市场强势反弹 数据来源：wind，若是金融研究院

▲图2：前期亏损重灾区秒变反弹领头羊 数据来源：wind，若是金融研究院

第四，牛市赚钱不难，难的是及时退出。 上一轮牛市中很多人也是股神，但最后不仅赚了所有，甚至亏了很多。 这多半不是因为没有及时进场，而是因为在牛市中没有及时退场。

不愿离场的原因很简单。 总觉得牛市还能涨。 2014年、2016年，股市的问题我看得清清楚楚，风一来，我就眼花缭乱了。 3000点的时候看5000点，5000点的时候希望10000点。 就像现在，大家似乎已经完全忘记了性能和外部风险。

第五，不能随便加杠杆，不能动场外配资。 近期，一些配资公司又开始蠢蠢欲动，这是一个危险的信号。 2015年是股市与杠杆第一次真正亲密接触的一年。 当时，场内融资买盘占成交额的比例接近20%。 此外，场外资金配资可能接近40%。 这一方面导致了市场的非理性上涨，另一方面，使得市场极度脆弱，在下跌时引发恶性连锁反应。 这是分业监管时代的漏洞，统一监管时代中央绝不会允许这种情况重演。

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大涨挽救股权质押！ 别让这些公司一出ICU就进KTV

A股涨到今天，业内人士表示，股权质押风险已经初步化解。

一位股份制银行风险管理部的人士甚至告诉我，如果股市继续稳步上涨，一些股价相对较高的民营企业有望继续向证券公司和银行借一笔钱。

我们解决了。 截至2018年底，3530家A股上市公司几乎全部存在股权质押贷款。 所谓股权质押贷款，是指大股东将自己的股权质押给证券公司或银行，证券公司或银行根据股价的一定折价进行贷款。

如果对证券公司和银行的股权质押业务的性质进行细分，我们可以进一步发现证券公司和银行的股权质押存在一些差异。 例如，券商在“融资融券”方面没有信用风险敞口，需要实时做市，一旦股价下跌，券商的平仓压力就更大； 纯股权质押贷款很少，因此与券商相比，银行显得更为冷静。

但两人都难以应对一个极其尴尬的问题——股价“跌跌撞撞”。

事实上，上述2018年跌破2500点，A股上市公司股权质押问题迫在眉睫，甚至已经上升到“系统性金融风险”的高度。 很多民营企业一旦被金融机构强行清算，其所属企业易主难免。 这就是为什么去年年底，东方园林的老板四处宣扬，甚至向中国人民银行行长易纲提议成立一家银行来拯救民营企业。

更可怕的是，有时清仓时还会出现“连环爆炸”。 据称，股权质押的风险外溢也将引发系统性金融风险。 例如，一旦一家公司（尤其是民营公司）清盘，就会导致上市公司的股票被抛售，导致更多的股票下跌。 导致更多清算的“多米诺骨牌”。 一个比较熟悉的案例是2009年美国金融危机中与房地产相关的“有毒资产”。

尽管去年底，银保监会主席郭树清等金融界负责人出面呼吁金融机构不要“落井下石”，要求银行业金融机构科学合理管理股权质押融资业务风险。 ，质权人应当综合评估出质人的实际风险和未来发展前景等因素，采取适当措施，安全处置。

但在商业和商业中，如果股价一直下跌，银行和证券公司终究不是慈善机构银易投资配资，他们自己肯定不是受助人。 他们还必须对自己的股东和投资者负责。

去年因股权质押引发的诉讼纠纷不在少数，主要集中在无风险敞口的券商一方。 例如，天风证券披露了8起诉讼，其中一半与股权质押有关。 今年2月13日，华融证券还爆出涉及8起纠纷，其中6起还涉及股票质押纠纷，涉案金额近30亿元。

2019年1月，太平洋证券、方正证券、兴业证券、长江证券等多家券商均发布了计提资产减值准备的公告，平均每家约5亿元。

在那段时间里，我们看到金融监管机构采取行动控制风险。 以北京银保监局为例，要求辖内机构避免强行平仓，也将股票质押的浮动账面损失免除在风险评估中，可以不计入。

笔者前两天在江阴等民营上市公司云集的地方调研发现，当地有股权质押的民营企业老板也松了一口气。

不过，一位接近证监局的业内人士告诉笔者，此次股权质押融资危机得益于A股意外大涨，解决问题并不容易，切不可“重蹈覆辙”。

立誓虽易，解脱不易，可行而珍惜。

接近监管的人士也希望通过我们给公司一些建议。 他表示，除了宏观因素外在因素外，过去阶段公司实际上杠杆过高，资产扩张过度，带来财务和流动性风险加大。 这也有助于缓解资金问题，但企业此时不应庆祝，而应反思自身的发展道路，调整发展战略。

他建议，企业在克服困难后，要想办法处理业务和资产过于多元化、短期内无法支持的问题。

去年救助民营企业的时候，我们的《月季断子手》系列给大家打了个梗，“ICU出来不能进KTV”。 现在也是一样。 企业真正需要解决的问题是提升主营业务的竞争力。

那些背离主业、资金链环环相扣的大扩张，是的，在信贷松动的周期内，可以在短时间内升天，但如果回头看10年、20年的长度，大部分会不会他们会成功吗？ 如果从高处摔下来，从这么高的地方摔下来，这辈子都不一定能爬起来。

只有资产负债相对健康，才能走得远。

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总之，当你期待大牛市的时候，不要忘记2015年大涨大跌的教训：对于投资者来说，最后大部分都没有赚到钱，甚至成为暴涨暴跌的牺牲品。 短线投机并不像看起来那么好。 有趣的是，价值投资最终将战胜投机。

对于上市公司来说，从事短期资本运作固然令人兴奋，但也不要忘记合规和韬光养晦。 就算事前查不出来，摔了之后也一定会算账的。 企业之间的比较，不是短期谁更疯狂，而是长期谁能做到。 存活。

对于金融机构来说，牛市当然可以赚钱，但不要寄希望于专业以外的东西，尤其不要试图挑战政策底线，再疯狂也要牢记合规红线市场是。

对于监管者来说，容忍市场无序扩张的结果，势必是鸡犬相承，如当年的商誉一样，成为市场的长线“雷”。 这不仅不利于市场优胜劣汰的配置功能，甚至会导致劣币驱逐良币的逆向激励。

疯牛，谁都不好。

只有牢记历史，才能赢得未来。